蜜雪冰城上市后能否走得更远？

蜜雪冰城上市首日大涨，打破新茶饮“魔咒”

2025年3月3日，蜜雪冰城正式登陆香港证券交易所，刷新了港股IPO认购纪录。首日股价大涨43.2%，收盘价为每股290港元，市值突破千亿港元，达到1093亿港元。蜜雪冰城不仅打破了新茶饮品牌如奈雪的茶、茶百道和古茗上市首日破发的“魔咒”，也成为2025年以来首日表现最好的新股。

在上市致辞中，蜜雪冰城强调“上市只是一个新的起点”。其股票代码“2097”寓意深远，象征着品牌创立百年之际，与公司“简单、专注，做受人尊敬的百年品牌”的愿景不谋而合。成立仅28年的蜜雪冰城，能否在港股上市后走得更远？

理性豪赌：上市背后的逻辑

蜜雪冰城拥有超过4万家门店，年收入达百亿元，遥遥领先于同行。然而，光环之下隐藏着一些致命伤：高度依赖加盟商、行业竞争加剧、经营成本高昂以及茶饮市场天花板显现。因此，上市不仅是融资需求，更是巩固供应链优势、突破规模瓶颈、加速国际化布局并实现股东资产证券化的战略选择。

1. 加盟模式的双刃剑

蜜雪冰城的主要收入来源是向加盟商出售原材料和设备，而非直接依赖奶茶销售。2024年前三季度，蜜雪冰城从加盟店的商品和设备销售中赚取了182.2亿元，占总收入的97.6%，毛利率高达31.2%。这种轻资产模式使它在低客单价市场占据优势，甚至在下沉市场和东南亚市场表现出色。

然而，这种模式也带来了风险。蜜雪冰城高度依赖加盟店的扩张和运营效率。如果门店扩张速度放缓或加盟商盈利能力下降，整个体系可能会像倒金字塔一样崩塌。近年来，蜜雪冰城关闭的加盟店数量逐年增加（2021年至2024年前9个月分别关闭了577家、696家、1307家及1298家），显示出其扩张模式已触及瓶颈，加盟商的积极性也在下降。

上市的意义在于为蜜雪冰城注入更多资金，优化供应链，降低加盟商的成本压力，吸引更多优质加盟商。否则，群狼战术的脆弱性可能在未来成为致命伤。

2. 供应链是护城河，但需持续投入

蜜雪冰城的核心竞争力在于其强大的供应链。以柠檬水为例，蜜雪冰城为何能将价格定在4元？因为它几乎覆盖了从柠檬种植到包材生产的整个产业链，通过规模化采购和生产降低成本。这种全产业链控制使其在低客单价市场具有不可复制的优势。

然而，蜜雪冰城的供应链优势并非一劳永逸，需要长期的重资产投入。如果不能持续优化投资供应链，竞争对手完全可能通过模仿和创新削弱其优势。此外，蜜雪冰城还面临两个巨大挑战：如何突破低客单价限制，进入高客单价市场；如何在海外市场实现规模化扩张。解决这些问题需要大量资金支持，而上市正是为了打开这些新空间，并进一步推动蜜雪冰城国际化。

3. 资本推动与退出

蜜雪冰城的上市不仅仅是企业自身的战略选择，也是资本方的推动结果。蜜雪冰城的股东和投资方已经投入了大量资金，现在希望通过上市实现资产证券化，从资本市场获得更多回报。蜜雪冰城上市首日市值破千亿，表明资本市场对其未来增长潜力充满信心。通过上市，蜜雪冰城可以将这种信心转化为实际的资金支持，进一步巩固其行业地位。

一波三折的上市之路

蜜雪冰城的上市之路并不平坦，历经三次尝试方才成功。

2022年9月，蜜雪冰城首次向中国证监会提交A股上市申请，计划在深交所主板上市，拟募集资金约64.96亿元。然而，由于2023年3月全面注册制的实施，其上市尝试未能平移至深交所审核，宣告失败。

2024年1月2日，蜜雪冰城转战港股，向港交所递交上市申请，却因各种原因未进入聆讯环节，申报材料失效。

2025年1月1日，蜜雪冰城再次向港交所提交上市申请书，对业务模式、财务状况、市场前景等进行全面梳理分析，终于在3月3日成功上市。此次上市引入了包括M&G英卓投资管理、红杉中国、高瓴资本等5名基石投资者，共认购总额达到2亿美元（约合15.58亿港元），成为当年港股市场发行规模最大的IPO项目。

前两次失败的原因

蜜雪冰城两次上市失败的根本原因在于其商业模式与资本市场的要求存在矛盾。尽管蜜雪冰城在下沉市场表现优异，但在资本眼中显得不够“性感”。

过去，资本市场青睐的是高品牌价值和稳定盈利能力的企业，如星巴克、肯德基等餐饮连锁品牌。蜜雪冰城的低价策略和加盟模式虽然促成了快速扩张，但也带来了诸多管理上的挑战，如食品安全问题、加盟商盈利困难以及营销费用高等。这些问题不仅影响品牌形象，还可能对其长期发展构成潜在威胁。

外部政策的变化也对蜜雪冰城的上市之路产生了影响。2023年3月全面注册制的实施使得A股上市企业的审核标准变得更加严格，加盟模式的企业受到更多限制，蜜雪冰城的早期上市尝试因此面临更大挑战。与此同时，新式茶饮市场的竞争环境变化也影响了蜜雪冰城的估值，使其上市之路充满波折。

未来展望：上市只是起点

自1997年在河南郑州开设首家门店以来，蜜雪冰城已成功发展成拥有超过4.6万家门店的饮品连锁品牌。如今，蜜雪冰城已成功上市，但这只是新的起点。未来的蜜雪冰城需要在供应链优化、品牌升级和国际化扩张之间找到平衡点，避免陷入“规模越大，风险越高”的困境。

蜜雪冰城的成功离不开其平民化的品牌定位。通过推出洗脑的歌曲和举办营销活动，蜜雪冰城成功塑造了一个深受大众喜爱的“平民品牌”形象。然而，如何在保持“平民化”定位的同时，进一步提升品牌价值，避免品牌形象过于“廉价化”，从而限制市场拓展，将是蜜雪冰城未来要解决的问题。

蜜雪冰城的故事还在继续，让我们拭目以待，看看它如何在全球市场上书写新的篇章。