大逆转？H股或将贵过A股？

A/H股溢价降至五年低点：多重因素驱动

近期，瑞银中国股票团队发布的一份研报显示，A/H股溢价在过去三个月内下降了约20%，接近过去五年的最低水平。这一现象背后，是多方面因素共同作用的结果，包括人工智能热潮对H股的推动、A股市场资金流入有限以及中美关系缓和等。

四大驱动力解析A/H溢价收窄

1.人工智能（AI）热潮成为H股上涨的重要推手。报告指出，DeepSeek等技术引发的市场热情让H股受益更多。由于H股在本轮热潮前估值相对较低，因此人工智能相关板块在H股市场的涨幅显著高于A股市场，从而缩小了两者的估值差距。

2.中国经济复苏步伐较为温和，市场对政策的预期也相对较低，这使得投资者更加关注基本面稳健的H股市场。此外，境内资金流动的差异也加剧了这一趋势。数据显示，A股市场的共同基金流入有限，而港股市场则持续吸引南向资金流入，进一步支撑了H股的表现。

4.中美关系的缓和也为H股带来了利好。地缘政治风险通常会对A/H股溢价产生重要影响，但目前市场似乎已经消化了大部分担忧，地缘政治“恐惧指数”处于较低水平。这意味着投资者对中美关系恶化的预期有所减弱，H股也因此受到更多青睐。

长期视角下的A/H溢价趋势

从长期来看，随着南向资金在香港市场的持股比例不断上升（目前已达到11.2%，与外国主动基金持平），A/H溢价可能维持在一个低于历史平均水平的状态。然而，由于A股和H股之间存在流动性差异，且H股对投资者设置了准入门槛，一定程度的永久性溢价仍会存在。

值得注意的是，报告还发现，在A/H溢价扩大之前的一个月，周期性行业如白酒和消费金融往往会表现出色。当前，白酒和餐饮板块已显现出良好的势头，这或许预示着A/H溢价即将迎来反转。

关注A/H溢价低位的双重上市公司

随着A/H溢价接近历史低点，境内共同基金在港股市场的持仓比例已升至历史新高，同时宏观经济改善的迹象也开始显现。这些因素叠加，可能促使A/H溢价逐步回升。

瑞银在报告中特别提到了一些A/H溢价处于历史低位的大盘双重上市公司，作为潜在的投资标的。例如，中国电信、重庆农村商业银行和中煤能源的A/H溢价均处于较低水平。此外，招商银行、比亚迪、药明康德和美的集团等公司的A/H溢价也值得关注。

小编建议与展望

总体而言，A/H股溢价的收窄反映了市场结构和投资者情绪的变化。尽管短期内A/H溢价可能继续波动，但从长期来看，随着两地市场互联互通的深化以及资金流向的调整，A/H溢价有望回归更合理的区间。对于投资者而言，当前可能是配置A/H溢价处于低位的双重上市公司的良好时机，特别是那些基本面扎实、估值吸引力较高的公司。